■ 基金组合建议

　　□招商证券 王丹妮

　　基于股票市场从年初以来已经累积了较高的系统风险，短期较大幅度的波动和震荡将难以避免。在选择基金的时候应较此前更偏于谨慎，应选择长期投资管理较稳健的、基金历史净值增长具有持续平稳特征的、基金管理公司实力较强的基金进行投资。

　　封基仍具投资价值

　　全部封闭式基金整体折价率升至28.84％，其中3年以内到期的短期基金整体折价率小幅上升至13.51％，到期期限超过3年的长期基金整体折价率上升至31.78％。其中，折价率超过30％的封闭式基金增加为20只，折价率在20％-30％之间的封闭式基金8只，折价率在10％-20％之间的基金为5只，而折价率在10％以下的基金共5只。大成创新消除溢价，折价1.42％。剩余期限相关的折价率整体结构仍然基本保持稳定。

　　截至9月14日，短期封闭式基金折价率回升至13.51％，这些基金随着到期日临近其净值对价格的约束将更强，可以认为目前的平均折价率水平为投资者提供了一定的安全边际。对短期封闭式基金的投资，依然维持“时间匹配策略”，即持有2009年之前到期的短期封闭式基金直至其存续期结束。折价率为封闭式基金净值的下跌提供了宽松的安全区，同时还保留基金净值上涨的可能。

　　从全部短期封闭式基金（9月19日至到期日）的折价率对应期间收益率来看，也就是假设现在买入锁定价格，而当前净值为到期日净值的预期，那么投资者以当前价格买入封闭式基金持有到期后可获得的收益率。投资者可根据自身未来短期内的流动性安排，选择基金持有期和自身流动性要求相匹配的基金构建组合。

　　到期期限超过3年长期基金折价率回升至30％以上。对长期封闭式基金的主要影响因素没有发生大的改变，目前仍然认为基础市场系统性因素、分红和创新型封闭式基金的推出是未来长期基金价格波动的主要驱动因素。

　　根据封闭式基金折价率对应风险溢价模型，选择市场给予风险溢价最高的基金构成组合，模型中假设封闭式基金将连续进行两次分红，风险溢价为分红后折价率与同期限国债即期利率相比较的利差。