投资者应当还记得始自去年10月24日的封闭式基金折价率大幅缩小的行情。大盘到期较远的封闭式基金从折价40%多一路降至折价率20%多，而小盘到期概念基金折价率缩小幅度却并不大，因此导致相对涨幅落后。但我们一直以来坚持认为，在制度性缺陷没有消除前，大盘封闭式基金的折价率应当在20%-30%的区间内波动。因此，对于今年股票市场单边上扬的行情，大盘封闭式基金折价率的大幅度波动导致了其二级市场价格也发生了剧烈震荡。

　　以最典型的金鑫为例。高比例拥有S双汇的金鑫，被套利资金炒作了半年左右，并一度溢价；而当双汇发展上市之日，金鑫却"见光死"，出现了大幅度下跌，折价率也迅速上升。而当9月份市场震荡时，大盘封闭式基金的折价率又有所扩大，体现了投资者对后市谨慎的预期。

　　与之相反，小盘到期概念的封闭式基金的折价率，从去年10月份的围绕20%的中枢波动，逐步分化，随着到期日的临近，折价率渐渐缩小，形成"到期较近折价率较低"的完美期限结构。而大约在离到期日半年到八个月左右，其折价率有一个较为明显的突变性缩减。因而，在其净值随着股票市场走好而不断上涨时，其价格就呈现稳步上升趋势。在某种意义上，我们可以把到期概念的小盘封闭式基金看作是零息债券。而另一方面，当股票市场下跌时，到期小盘概念的封闭式基金的折价率又提供了一定程度的安全垫；大盘封闭式基金则可能要忍受净值下跌和折价率扩大的双重考验。

　　当然，我们并不是否认大盘高折价封闭式基金的价值，其高企的折价率和可观的可分配收益为其在季度和年度分红时提供了足够的行情爆发条件，且其爆发力度往往比小盘封闭式基金来得大。我们只是为对市场比较谨慎的投资者提供一个相对安全的投资思路。10月份以来，结构性牛市的特征愈加明显，中证500指数已经下跌10%。相对而言，基金持仓的大盘蓝筹股稳定性好些。

　　因此，对四季度市场比较谨慎的投资者可以对近两年即将到期的封闭式基金加以关注。随着时间的推移，其折价率将有一个系统性的下降。投资者可以按到期顺序采取依次买入的策略。如果股票市场下跌，也会相对大盘有超额收益。

　　表2 尚未进入封转开程序的2008年-2009年到期的基金

　　基金 折价率(2007年10月19日) 到期日

　　基金融鑫 5.23% 2008-02-04

　　基金鸿飞 6.91% 2008-04-14

　　基金科汇 11.26% 2008-12-13

　　基金科翔 11.12% 2008-12-13

　　基金汉鼎 14.87% 2008-12-31

　　基金天华 18.08% 2009-07-11

　　基金金盛 15.02% 2009-11-30

　　数据来源：国泰君安研究所、wind