博时主题行业：谨慎心态

　　博时主题行业基金今年以来表现出色，良好的大局观和正确的行业配置是主要原因。博时主题风格稳健，风险控制意识很强。在二季度后基金开始采取偏谨慎的策略调整投资组合。

　　三季度末基金股票仓位降至66%，同时在组合调整上向相对安全的资产集中，降低了之前重点持仓的金融、地产行业配置，加大交通运输、公用事业等防御性资产的投资比重。从基金的投资调整效果来看，对市场的谨慎判断使得基金在8月业绩下滑，9月明显回升，而在10月后的震荡中则明显降低了风险。博时主题在07年以来的重大震荡中都表现出较强的风险意识，选时能力较强，同时行业配置调整也相对成功。

　　从重仓股组合可以清楚地看到博时主题的防御性持仓思路。其重仓股组合07、08、09的动态加权平均市盈率分别为40.96、30.2、24.65，具有比较明显的相对估值优势。

　　表2：博时主题重仓股组合分析（截至2007.10.26）

　　重仓股代码 重仓股名称 GICS三级行业 持有比例 上季度持有比例 近一月回报率 滚动市盈率 07预测市盈率 08预测市盈率 09预测市盈率

　　600028 中国石化 石油天然气 10.17% 5.45% 37.11% 33.29 33.31 25.63 21.95

　　600050 中国联通 无线电信业务 7.85% 4.62% 9.40% 64.51 42.10 33.10 22.08

　　601398 工商银行 商业银行 6.77% - 19.62% 50.53 33.03 23.61 18.88

　　600036 招商银行 商业银行 6.44% 9.66% 16.63% 64.88 52.29 33.70 23.65

　　600104 上海汽车 汽车零配件 5.36% 7.11% -10.22% 53.68 34.65 26.33 23.08

　　000001 深发展A 商业银行 5.12% 6.30% 17.25% 45.96 40.34 26.27 18.62

　　601919 中国远洋 海运 4.22% 3.32% 39.86% 290.51 46.36 34.39 42.53

　　600600 青岛啤酒 饮料 3.94% - -14.54% 78.18 73.20 53.91 40.14

　　600900 长江电力 电力公用事业 3.56% 6.51% 4.66% 36.31 38.11 32.08 29.20

　　600350 山东高速 交通基本设施 3.52% - -22.83% 28.24 25.90 21.38 17.46

　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）

　　不利的因素是基金规模已接近200亿元，但基金的谨慎心态相对降低了这一不利因素。

　　基金经理在三季报中提出，"资产配置上着眼于防守，希望在大潮退却时还能有所盈利或损失较小。现有估值水平下，我们对未来的回报率持谨慎看法。我们希望持有人调低预期，后面将继续采用防守型策略，维持低仓位比例。"

　　上证50ETF、易方达50：大盘权重风格的代表

　　出于对未来一段市场的风格预期，我们认为权重股仍将继续成为市场的投资重心，虽然超额收益能力不会十分突出，但在目前阶段以大盘权重股为投资核心的基金应该成为基金组合配置的一部分。这类基金的典型代表就是上证50ETF和易方达50。

　　两只基金都以上证50指数为投资标的，50ETF是纯指数基金，易方达50是增强型指数基金。上证50指数具有较好的市值代表性，能够在很大程度上代表绩优大盘蓝筹股，在一定程度上代表增长迅速的成长股。随着越来越多的绩优大盘蓝筹股在A股市场上市，50指数将逐渐代表我国经济发展的方向，包括A股中质地最好的上市公司，具有较高的投资价值。但是，以权重股为主的样本股构成也会使基金收益随着市场风格变化出现较大的阶段性波动。但在目前阶段，相对估值较低，股指期货预期等等因素使得这种风格比较适合四季度的震荡市。

　　从三季度的表现来看，易方达50，7、8、9、10四个月，易方达50在约140只股票型开放式基金中的业绩排名分别为55、20、130、7，8月、10月表现最强，7月、9月相对较差，综合表现排名20。

　　从表2数据来看，易方达50重仓股组合07、08、09的动态加权平均市盈率分别为39.51、28.52、23.54倍，具有比较明显的估值优势。（表3）

　　从50ETF和易方达50两只基金的表现来看，虽然易方达50对上证50指数进行增强型投资的效果并不明显，持续弱于完全被动投资的50ETF，但对于不能在交易所购买50ETF的投资者来说也是可选择的替代品种。

　　易方达50三季度末的资产规模超过250亿元，但其指数化投资的方式使得基金规模不会带来显著的不利影响。

　　表3：易方达50重仓股组合分析（截至2007.10.26）

　　重仓股代码 重仓股名称 GICS三级行业 持有比例 上季度持有比例 近一月回报率 滚动市盈率 预测市盈率FY1(当年) 预测市盈率FY2（下年） 预测市盈率FY3（后年）

　　600030 中信证券 资本市场 10.77% 8.12% 14.90% 52.97 37.16 29.65 25.59

　　600036 招商银行 商业银行 7.58% 7.31% 16.63% 64.88 52.29 33.70 23.65

　　600000 浦发银行 商业银行 7.08% 8.06% 19.21% 61.26 47.52 29.55 24.12

　　600019 宝钢股份 金属与采矿 6.14% - 2.34% 18.60 19.84 15.87 14.14

　　600900 长江电力 电力公用事业 5.38% 6.30% 4.66% 36.31 38.11 32.08 29.20

　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）