德胜基金研究中心 德胜研究团队

　　最近几日A股市场受多方面因素影响出现了大幅下跌。主要原因是：

　　1、 来自政策面的调控意图明显，相关政策环境一直处于紧缩的调控基调下。这是我们之前策略分析一直强调的。

　　2、 股市自身的调整压力不断。以基金为代表的主流机构在年底偃旗息鼓，以调整和布局为主，没有做多的强烈动机。这在我们最近的研究中也一直明确提示。

　　3、 周边市场的压力：油价不断创出新高，美股连连重 挫，带动全球市场走弱，尤其是港股市场。对美国经济放缓的预期也导致了投资者心态趋谨慎，包括对中国经济可能受到影响的预期，对A股上市公司业绩增长受到影响的预期。

　　但是，我们始终强调的是，此轮调整的性质在我们判断仍然是阶段性调整，而不是趋势性的转折。目前的情况仍处于不明朗的阶段，但是投资者无须恐慌。总体而言：

　　1、牛市的基础并没有发生显著改变。宏观经济乐观向上、企业竞争力不断提升的背景依然存在，工业化、城市化和消费升级仍将是经济增长的引擎，美国方面需求降低对中国经济的影响十分有限；而作为流动性泛滥来源的人民币升值预期也是进一步强化。从估值来看，截至收盘，沪深300指数08年动态市盈率为28.6倍，09年动态市盈率为23.6倍。即使考虑到未来业绩增速放缓的客观现实，以动态市盈率来看市场下行的空间也是非常有限。

　　2、从主流机构的角度，投资者的信心并未受到严重影响；基金在年底的调整更多的是为明年的行情进行准备。在震荡和调整中，仍然可以发掘到重新上升的动力。

　　虽然中期看好的判断没有改变，但是我们对年底之前的谨慎判断也没有改变。这种基本观点在我们9月以来的策略分析中一以贯之。

　　目前政策面的总体基调是调控，但是希望比较平稳。年底前还有一个重大的不确定性因素即股指期货是否能够推出。在此问题上，管理层的态度模糊易变，也处于不断试探市场的阶段。年底前推出股指期货的预期本来已经比较明确，而如今市场发生大跌，决策层的信心又受到影响，因此在推出时机上现在仍有不确定性，这对市场也会带来潜在的风险。

　　从策略的角度来说，对于轻仓或空仓的投资者，我们认为5000点以下已经是可以建仓的区域；但是在一些重大不确定性明朗化之前，我们预计年底前市场仍以震荡调整为主，因此建仓不必着急。我们的具体策略建议并没有改变，即对于积极型投资者，11月底仓位最高不超过70%；更趋稳健的投资者，可以选择50%~60%的基本仓位，并在市场环境明朗化后再加大建仓的力度。