1.2.2.2 关注择时能力突出基金/基金公司
对国内基金近几年来的收益进行分解看到，选股是基金取得超额收益(相对同业、相对基准)的主要因素。不过，一方面随着证券研究机构的发展壮大，市场对于个股挖掘深度和覆盖广度均有显著提高，个股选择难度增加，同时基金行业规模膨胀下对于配置的要求逐步提高，个股选择对于基金(尤其是大规模、超大规模基金)超额收益的贡献也随之有所降低；另一方面，基于对明年市场估值逐步实现软着陆、股指回归理性繁荣以及股指波动幅度随股指重心上升而加大的预期，择时因素(大类资产配置)在基金收益构成中的占比将有所上升，而股指期货推出下的套保机制也将增强大规模、超大规模基金进行择时操作的可行性。因此，对于股指波动节奏的把握(也就是择时能力)或将成为影响明年基金间收益差距的重要因素之一。
基于上述分析，本文利用季报信息对过去两年股票型开放式基金(不包括指数型基金)、混合型开放式基金间的择时能力进行了细致比较，并进一步上升到基金管理公司层面，从中优选出择时能力相对突出的基金产品及基金管理公司，供投资者选择参考，详细结果参考图表11、12、13。
基金/基金公司择时能力＝∑(i季度末基金/基金公司k股票投资占资产净值比例-同业平均股票投资占资产净值比例)×下季度上证指数涨跌幅)，本文统计了从2005年四季度末到2007年三季度末8个季度数据，其中2007年四季度股指涨跌幅统计截止2007.12.14，基金公司择时能力统计样本仅为旗下积极投资偏股票型开放式基金。
择时能力比较中本文除考察上述指标的计算结果外，还考察基金/基金公司是否主动进行择时操作(通过各季度末股票投资占资产净值比例标准差衡量)，从而剔除股票仓位基本保持稳定、不主动进行择时操作的基金/基金公司。
| 图表11 ：择时能力相对突出的股票型开放式基金 |
| 名称
|
05 年四季报股票仓位
|
06 年一季报股票仓位
|
06 年二季报 股票仓位
|
06 年三季报股票仓位
|
06 年四季报股票仓位
|
07 年一季报股票仓位
|
07 年二季报股票仓位
|
07 年三季报股票仓位
|
择时能力
|
标准差
|
| 广发小盘
|
92.68% |
93.32% |
94.16% |
94.32% |
82.77% |
90.80% |
87.03% |
71.97% |
19.40% |
7.75% |
| 华夏精选
|
91.99% |
94.75% |
84.03% |
83.10% |
93.41% |
87.02% |
92.57% |
65.78% |
17.85% |
9.49% |
| 南方高增
|
80.56% |
95.25% |
94.42% |
90.68% |
83.43% |
93.90% |
88.74% |
88.35% |
16.17% |
5.30% |
| 博时主题
|
83.33% |
90.68% |
92.20% |
92.66% |
65.36% |
93.73% |
76.76% |
66.37% |
9.86% |
11.82% |
| 嘉实服务
|
82.96% |
84.04% |
87.56% |
92.22% |
92.16% |
90.09% |
76.25% |
86.09% |
9.22% |
5.38% |
| 华宝增长
|
71.67% |
83.45% |
85.99% |
84.12% |
87.72% |
94.18% |
85.23% |
88.54% |
7.12% |
6.39% |
| 海富通股票
|
84.62% |
89.47% |
77.46% |
84.24% |
73.60% |
76.42% |
88.59% |
83.06% |
5.98% |
5.79% |
| 博时精选
|
74.20% |
84.60% |
85.22% |
91.08% |
91.11% |
85.17% |
72.94% |
80.32% |
5.64% |
6.86% |
| 中海成长
|
76.22% |
85.69% |
78.69% |
72.71% |
88.64% |
75.62% |
90.92% |
84.11% |
1.52% |
6.67% |
| 国泰精选
|
74.29% |
74.64% |
78.08% |
78.61% |
79.29% |
88.10% |
85.38% |
76.05% |
0.36% |
4.98% |
来源：国金证券研究所
| 图表 12 ：择时能力相对突出的混合型开放式基金 |
| 名称 |
05 年四季报股票仓位
|
06 年一季报股票仓位
|
06 年二季报 股票仓位
|
06 年三季报股票仓位
|
06 年四季报股票仓位
|
07 年一季报股票仓位
|
07 年二季报股票仓位
|
07 年三季报股票仓位
|
择时能力 |
标准差 |
| 大成稳健 |
75.48% |
93.61% |
89.02% |
91.44% |
92.47% |
94.51% |
82.74% |
77.22% |
34.99% |
7.56% |
| 国泰回报 |
88.53% |
88.30% |
92.88% |
88.76% |
87.99% |
90.35% |
85.44% |
64.41% |
34.85% |
8.91% |
| 嘉禾精选 |
86.27% |
89.32% |
60.40% |
86.49% |
84.22% |
87.35% |
91.79% |
77.23% |
32.15% |
10.03% |
| 东方龙 |
72.41% |
93.36% |
88.21% |
87.31% |
91.45% |
86.41% |
83.58% |
77.28% |
30.90% |
7.06% |
| 博时价值 |
73.48% |
79.15% |
79.05% |
79.68% |
77.49% |
73.31% |
76.46% |
48.52% |
17.43% |
10.35% |
| 华夏回报 |
75.29% |
72.45% |
79.12% |
77.92% |
78.47% |
77.43% |
75.20% |
51.71% |
14.85% |
9.05% |
| 华夏红利 |
49.05% |
78.80% |
87.81% |
62.78% |
81.91% |
91.39% |
89.69% |
78.67% |
12.79% |
14.62% |
| 中银中国 |
78.99% |
94.08% |
69.33% |
66.84% |
81.10% |
74.74% |
67.53% |
66.48% |
9.92% |
9.59% |
| 南方稳健 |
60.66% |
78.41% |
75.95% |
77.09% |
79.34% |
75.49% |
71.89% |
75.55% |
9.66% |
5.95% |
| 鹏华成长 |
72.05% |
79.48% |
77.46% |
71.80% |
75.18% |
60.78% |
72.15% |
74.05% |
5.16% |
5.61% |
来源：国金证券研究所
| 图表 13 ：择时能力相对突出的基金管理公司 |
| 名称 |
05 年四季报股票仓位
|
06 年一季报股票仓位
|
06 年二季报 股票仓位
|
06 年三季报股票仓位
|
06 年四季报股票仓位
|
07 年一季报股票仓位
|
07 年二季报股票仓位
|
07 年三季报股票仓位
|
择时能力 |
标准差 |
| 国泰 |
84.89% |
88.06% |
90.94% |
90.23% |
89.94% |
88.43% |
86.10% |
67.42% |
24.22% |
7.69% |
| 东吴 |
86.27% |
89.32% |
60.40% |
86.49% |
84.22% |
87.35% |
91.79% |
77.23% |
21.41% |
10.03% |
| 东方 |
72.41% |
93.36% |
88.21% |
87.31% |
91.45% |
86.41% |
83.58% |
77.28% |
20.16% |
7.06% |
| 泰信 |
88.30% |
85.51% |
86.70% |
69.65% |
93.88% |
94.21% |
88.84% |
90.45% |
13.23% |
7.74% |
| 大成 |
73.32% |
85.57% |
85.85% |
83.96% |
60.90% |
88.50% |
88.52% |
80.52% |
12.61% |
9.48% |
| 博时 |
75.20% |
83.24% |
83.81% |
87.13% |
75.12% |
85.12% |
74.45% |
61.92% |
11.62% |
8.30% |
| 泰达荷银 |
72.98% |
79.00% |
85.76% |
84.69% |
87.75% |
79.00% |
78.02% |
81.96% |
9.33% |
4.84% |
| 南方 |
64.57% |
84.37% |
82.32% |
82.41% |
84.03% |
83.07% |
79.74% |
82.92% |
9.29% |
6.56% |
| 华夏 |
73.79% |
78.49% |
80.40% |
77.99% |
82.21% |
82.05% |
82.51% |
68.76% |
8.67% |
4.82% |
| 易方达 |
75.32% |
82.60% |
86.20% |
85.10% |
60.51% |
76.89% |
80.60% |
86.13% |
5.95% |
8.58%
|
来源：国金证券研究所
1.2.2.3 关注行业规模飞速膨胀下的流动性风险
前以叙及，基金管理行业总规模由2006年底的0.8万亿元增长到3万亿元，百亿以上模基金、千亿以上基金管理公司不断涌现。由图表14可以看到，截止2007年三季度末，偏股票型基金的平均资产管理规模已经超过100亿元，100余只偏股票型基金产品管理规模在100亿元以上，同时，包括华夏、博时、南方、嘉实、易方达等在内的10家基金管理公司旗下公募基金总资产管理规模超过1000亿元。由于单只基金、同一基金管理公司旗下全部基金在投资比例
、产品契约等方面存在诸多限制，基金管理行业规模的快速膨胀以及单只基金产品规模、基金管理公司旗下总资产规模的膨胀使得基金对所投资资产(尤其是重仓资产)的流动性要求较前大幅提高。
基金行业飞速发展下投资者教育也成为摆在整个行业面前的重要问题，由图表15看到，2007年以来积极投资偏股票型开放式基金单季度申购/赎回总份额日益攀升，三季度已经超过1万亿份，申购/赎回占基金期初份额比例持续维持在100%以上。在明年预期股指波动幅度较大的情况下，不排除阶段性大规模申购/赎回现象的出现。频繁的申购/赎回不仅增加了基金管理人的投资管理难度，同时也进一步增加了对基金资产流动性的要求。
