--基金市场2007年回顾和2008年投资展望

　　2005年以来的资本市场，正以一种超乎寻常的气势演进着，一个个记录被打破，不断地超越投资者的预期。同样，基金市场也经历了和正在经历着沸腾的岁月。让我们在过去的2007年间，撷取一些片段以飨大家。

　　1、基金规模爆炸式增长。截至2007年12月26日，国内共有共同基金368支，份额20516.78亿份，净值31673.50亿元，而在2006年底，所有基金的净值总计才8500亿元。短短的一年间，借助着 股票市场的翻倍行情和居民的热情，基金市场规模增长了近三倍。如果说2007年初的基金发行热潮来自2006年股票市场的赚钱效应，那么"530"后三季度基金规模的井喷可能更多来自居民对通货膨胀率上升的担忧，从而大规模转移储蓄的行为。

　　2、基金业绩分化，主动型基金难以跑赢指数。截至2007年12月26日，股票方向的主动型基金2007年的平均净值增长率为115.09%，而指数基金2007年的平均净值增长率为131.23%，主动型基金跑输指数基金16个百分点以上。与此同时，沪深300指数的收益率在160%以上。2007年市场风格多次切换，主动型基金的择时能力和调仓节奏影响了其绩效表现。在同一类基金中，由于不同基金采取了不同的投资策略和营销策略，导致业绩分化空前加大。净值增长率最高的华夏大盘凭借封闭一年运作和投资小市值股票，取得了223%的回报，而同期股票型基金中净值增长最低的仅60%左右，相差约四倍。

　　3、创新产品层出不穷，产品线日趋丰富。2007年对于基金产品来说，又是具有突破意义的一年。两支创新型封闭式基金的推出，扩充了由于封转开而日渐萎缩的封闭式基金市场。通过在收益分配和治理结构方面的设计条款，其为封闭式基金有效降低折价率作出了一定贡献。而随着国内市场流动性过剩的延续，QDII基金的推出为投资者提供了分散国别风险的方式。目前，部分规模比较大的基金公司已经拥有较为丰富的产品线。临近年末，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》的正式推出，又为基金公司提供了新的利润增长点。

　　4、基金经理频繁跳槽，对业绩有一定影响。2007年以来，多支公募基金的基金经理由于种种原因而离职，其中不乏曾经业绩出众的明星基金经理。根据我们的研究，发现我国基金经理任职期限远远低于欧美成熟市场，中国基金经理的平均任职年限为1.44年，中值为1.24年，平均任职期限不足美国市场1/3；中国基金经理任职年限主要集中在2年以下，占比达到79%，而同期欧洲60％的基金经理任职年限在4年以上。而从基金经理的任期和所管理的投资组合的风险调整收益（M平方）出发，实证研究表明任职时间的长短与其管理的投资组合风险调整收益有关，任期属于长期的组合表现从中位数的角度上看要优于中短期，并且收益率的分布的波动性更小，中期和短期的收益率分布就较为分散，波动性较大，说明基金经理越稳定，相应的基金表现也越稳定。

　　5、牛市催生基金公司股权转让出天价。就在大家为银华基金的股权拍卖出56元/股的价格而惊愕时，博时基金12月26日排出的131元/股的价格更是使得市场感受到了牛市的魅力。相对于较小的注册资本，在牛市中得益于管理规模膨胀的基金公司可谓赚得盆满钵满，基金公司股权的每股收益在10元以上也不足为奇。随着基金市场的进一步发展，具有强大实力的几家基金公司有望提升市场份额集中度，从而使得其股权价值进一步得到凸显。

　　除此之外，2007年基金市场还发生了众多令人深思的事件，如老基金高比例分红、拆分带来的巨额申购，新基金巨额认购导致比例配售，基金投资实情与其契约不相符，"老鼠仓"事件，封闭式基金继续吝于分红等。

　　2008年即将到来，基金投资者也迫切想知道在明年投资哪些基金能获得较好的回报。由于基金持股经常变动，国内基金业绩的持续性也并不强，我们仅提供一些以往研究的经验规则。

　　首先，基金的股票换手率与其业绩不存在线性关系，而更多表现为中等换手率的基金表现较好。例如股票型开放式基金净值增长与换手率的线性相关关系，2005年年度和2006年中期为负相关，而2006年年度和2007年中期为负相关。投资者应该回避过高换手的基金，但也不能死守长期持股不动的品种。

　　第二，就基金的规模而言，我们发现股票方向基金业绩最好的前五分之一，在2004年以来，其净值占流通市值的规模一直在0.08%-0.17%的区间内。就目前的情况而言，我们认为净值规模在60-120亿元左右的基金有望在2008年取得较好的回报。

　　第三，在选择基金管理公司方面，我们倾向于选择(1)有一定年限的投资管理经验；(2)有丰富的产品结构和强大的创新能力；(3)投研团队强大且稳定，基金经理不频繁更换；(4)公平地对待旗下不同的基金产品，旗下基金业绩表现不存在较大的差异的基金公司。

　　第四，我们强调配置的重要性。相对于择时，我们认为配置更能有效的解决风险管理问题。从2003年以来的20个季度，在各类基金和存款中，股票型、平衡型、债券型基金及一年期定存，分别有8、5、4和3个季度，其回报率领先各类资产。在机构对08年预期市场能创新高但会震荡的前提下，我们认为做好一定的大类资产配置，比在各类资产中轮换择时更容易实现。

　　第五，在4月份前继续关注封闭式基金的分红。目前，封闭式基金年度可分配收益已经基本尘埃落定，累计的高额红利必定会在4月初前分配。尽管近期封闭式基金涨幅已高，但是目前诸多基金除权折价率仍有30%以上，投资者可以继续耐心持有，等待收获。