银河证券2008年下半年投资策略报告会于08年6月21日在青岛市府新大厦会议中心隆重召开，中国石油、中国石化、中国神华、中国联通等100多家上市公司的高管齐聚此次报告会，并且南方基金等国内基金公司及海外国际投行也参加了会议，银河证券还邀请了从全国各地营业部系统中精心挑选的200名千万级资金以上的大客户一同参与此次报告会，银河证券把此次报告会比作一次规模空前的投资盛典。
齐亮副总裁致欢迎辞
会议由银河证券
研究所所长滕泰主持，首先由银河证券副总裁齐亮致欢迎辞，齐亮谈到2006－2007年我们分享了中国股市的牛市盛宴，只是美好的时光短暂，2008年伊始股票不断的下滑，中国资本市场面临着前所唯有的挑战。当前国际经济形势极为复杂，国内宏观调控的形势时分严峻，世界经济是否会陷入衰退，国内的通货膨胀能不能控制的住，在纷繁复杂的因素之中上市公司的盈利增长前景将出现怎样的变化，股市当前的估值合理吗？底到底在哪里？许多的问题需要回答，许多的不确定因素必须要加以判断，为了此次会议，中国证券研究所的80多位分析师做了大量的前期准备工作，希望此次报告会能为投资者深入解析08年下半年的宏观经济走势，捕捉市场热点，准确把握市场的投资机会。
宏观分析师预测此轮通胀将持续至2010年
接下来银河证券研究所的宏观分析师张新法从宏观面主讲了“此轮通胀的第一个洪峰于年内进入尾声”的主题，张新法讲到，此轮通胀的第一个洪峰于年底进入尾声，CPI的第一个洪峰已经过去，PPI的洪峰将于年底结束。
此轮通胀将持续至2010年二季度，而一季度将迎来此轮通胀的第二个洪峰，整轮通胀将于2010年底前结束。09年市新涨价因素集中释放之年。上一年的高基数会显著降低09年的通胀水平，价格同比涨幅整体上呈现平稳走势，价格环比对通胀更具解释能力。张新法认为08年下半年至09年上半年是放松价格管制、推进资源品价格改革的良机，这一点对于理顺整个价格体系、促进经济发展方式转型都具重要意义。
运用组合型政策应对此轮通胀，为避免经济陷入“滞胀”的风险，从紧的货币政策不能放松但应保持弹性，财政政策应由稳健转为积极。前者着眼于管理货币需求和流动性过剩，后者立足于放开价格管制后对企业和居民进行补贴，并刺激和增加有效供给。对于主要风险因素，如果美国经济和美元走势提前探底回升；政府启动资源品价格改革的步伐过于缓慢。这两个因素会使我们上述判断在时间周期上产生重大失误的风险。
策略分析师预测下半年股票投资预期收益率为19％
银河证券研究所策略分析师李峰的从股票策略方面主讲了“现实与预期：艰难的价值回归之路”的主题，李峰先从市场运行及预期收益方面作出了预测，他认为在奥运会之前，A股市场将以震荡盘升为主，奥运会后，有望出现趋势性的上涨。下半年股票投资预期收益率为19％。
宏观经济方面，投资、出口实际增速下降，宏观调控有适时调整的必要，随着通胀压力缓解，紧缩放松预期将逐渐转强，成为推动市场的主要动力。但在后重建将使经济处于紧绷状态，从而降低紧缩力度放松的预期。资金流动性方面，下半年新增资金需求约6000亿元以上资金压力仍然较大，新股发行与再融资需求约1500－2100亿元，大小非新增可流通规模2700亿元，实际影响小于预期，在投资预期改善前资金供给不容乐观。
主题投资方面，灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、金融与服务、消费与奥运相对较好，注重对资源品价格改革等事件性投资机会的把握。对于业绩预测，上市公司利润增长预期下滑，A股市场估值泡沫破裂，他认为08年上市公司业绩增速将下降至20％左右，其中金融行业贡献12％，石油石化贡献－5％，市场一致预期下降，08年净利增长27％，09年增长22％，利润改善有利于稳定投资汇报预期。
当前市场已经处于极度疲弱阶段，基金平均仓位已经降至低位，主动减仓动能减弱，政策预期和资本市场创新有助于股指回归合理价值水平。从估值的角度看，结合多种估值方法的结果，A股市场已被低估。在悲观预期没有改变的情况下，A股合理动态市盈率为24.7倍，对应的上证综指价值中枢为3560点，估值下限为3029点。A股市场的静态市盈率处于历史较低水平。从国际比较看，考虑成长性的A股市场估值水平不高。
操作策略上建议应该降低收益预期，适度控制仓位，保持投资灵活性，在频繁震荡阶段，采用恒定混合策略，在趋势性上涨阶段，宜采取买入并持有策略。注重风格选择与事件性投资机会，密切关注经济形势变化，及时调整投资策略在行业配置上，看好超配建材、机械、医药、电力设备和信息技术等行业。
基金分析师讲述封闭式基金预期收益高于开放式基金
基金分析师胡立峰就封闭式基金的投资策略方面主讲了“深挖洞、广积粮、战略布局2010年”的主题，胡立峰讲到，从05年7月8日到08年6月6日，25只大盘封闭式基金二级市场价格平均上涨564.41％，而平均净值增长率是266.35％，同期上证指数上涨227。09％，沪深300指数上涨320。68％，同期85只可比口径的开放式股票方向基金平均净值增长率是286。69％，数据表明基于长期投资角度考察，过去3年投资封闭式基金优于全部指数的收益，也优于全部的开放式基金的收益。就平均水平而言，封闭式基金战胜所有的指数，也远远战胜各个类型的开放式基金，其中的奥秘就是“折价＋分红＋分红免税”。未来3年投资封闭式基金的收益仍然大大高于开放式基金，预期会取得高于开放式基金0。5倍到1倍的收益。
他还谈到基金不应将比拼仓位水平做为致胜之道。对本轮市场调整以来的基金业绩表现分析表明，仓位控制成为基金短期业绩表现的主要影响因素，对本轮行情以来基金业绩表现与其择时操作之间进行的实证分析表明，在A股市场环境下基金的择时操作整体上效果不明显。基金择时交易所带来的基金风格漂移问题会影响到行业的长期发展，因此基金应该维持较为稳定的风险收益特性而不应该为短期业绩所迫去追求择时交易的效用。
